中国企业如何以红筹方式境外间接上市 拆解红筹重组的过桥贷款

日期:2017-03-03 来源:佚名

(一)红筹上市的定义

红筹上市是指:境内居民(境内自然人或境内公司)设立离岸公司,然后,通过外资并购将境内公司的资产或股权转移到离岸公司名下,境内公司变成外商独资企业或中外合资企业,然后以离岸公司的名义到境外公开发行股票并上市的方式。

据统计,中国目前已经有500多家境内企业以红筹(境内权益)的方式实现境外上市。中国的民营企业家或创业者通过境外上市演绎了一个又一个的财富神话,实现了一个又一个的财富梦想。

百度2007年在NASDQ上市时,其年利润不足2000万元人民币,但由于投资者看好百度的发展潜力,所以百度在做IPO时,其股票发行价是27美元,上市当天的收盘价为122美元,公司市值超过40亿美元,市盈率超过2000多倍。

成立于1999年的携程旅行网,创立时的原始投资只有200万元人民币,但该公司在成立后的一两年里曾三次从风险投资机构那里引入资金1550万美元,并成功并购了两家小型公司,使公司的资金实力和业务规模不断扩大。携程旅行网在2003年上市时,成功募集资金7560万美元(其中股东套现2520万美元),上市当天的市值达到五亿多美元,创业者的身价飙升700多倍。

2010年当当网和优酷都成功登陆纽交所,当当网招股书显示,其2010上半年营业收为为1.4409亿美元。当当网在2007年和2008年都处于亏损状态,在2009年实现盈利,全年净利润仅为253万美元,但其成功上市有着重要的意义,作为有着10年历史的中国第一代互联网公司,当当网的上市开启了中国电子商务公司上市的大门,预计在未来几年内,电子商务将成为中国互联网发展最迅猛的一个领域,并且将有一批公司准备上市。

而优酷则没有任何盈利记录,并且在短期内也不能盈利,但是凭借其良好的未来发展前景,获得投资者的看好,IPO表现非常成功,其以连续亏损的财务状况在纽交所成功上市,引起了国内外极大的反响,其上市首日股价更是创下了2005年百度上市之后,5年以来全美国IPO的最佳表现。其市值也一举超过多家中国老牌互联网公司,一度名列前5名。优酷的上市,极大的鼓舞了国内互联网行业的同仁。由此看来,相对于短期业绩,长期的发展前景成为众多互联网公司追求的目标。

(二)红筹上市的几种方式

1.国有企业的红筹上市

国有企业红筹上市通常都会采用国内企业设立离岸公司,然后用该公司通过股权并购或资产并购的方式建立对国内企业的控股关系,然后以离岸公司的名义在境外申请上市。

国有企业的实际控制人为各级国资委,国资委直接到境外设立离岸公司,再通过离岸公司返程并购国内的国有企业的可能性非常小,所以通常国有企业以红筹的方式境外上市都是由国有企业设立离岸公司,然后进行后续的操作。

如广西玉柴实业股份有限公司就是通过这种方式在纽约证券交易所上市的。当然,有的国有企业早已经是跨国公司或在境外有分支机构,这种情况下只需对境外的子公司进行分拆或重组后便可实现境外上市。

2.民营企业的红筹上市

与国有企业相反,民营企业的实际控制人为自然人,所以通常会由自然人在境外设立离岸公司,用离岸公司返程收购国内企业的股权或资产,然后以离岸公司的名义到境外上市。中国绝大多数境外上市的民营企业都是采用这种方式实现上市的。

3.受外资产业政策限制企业的红筹上市

红筹上市的第一步就是要将境内企业变更为外商投资企业,而有些产业则受到《外商投资产业指导目录》的限制或禁止。之前为内资企业时可以正常经营的产业在企业变为外商投资企业时很有可能被禁止经营。

所以企业在选择红筹上市之前一定要研究经营范围中是否有《外商投资产业指导目录》中限制类或禁止类的项目。如果涉及到限制类的项目,则审批的主管部门的层级很可能会提高,审批时的困难会加大;如果主营业务为禁止类的项目,则根本无法完成外资并购。这样的企业通常会采用“新浪模式”来解决问题。

“新浪模式”是指:自然人设立离岸公司之后,由离岸公司在境内设立外商独资企业,再由外商独资企业和经营外资禁止类业务的境内公司签订以实际控制为核心内容的一系列协议,将境内公司的控制权、收入、利润全部转移到外商独资企业,一旦外资可以控股,境内公司的股权将被无条件转让给外商独资企业。通过这种方式可以通过合并财务报表将境内公司的业绩、资产、负债等并入离岸公司,然后用离岸公司的名义申请境外上市。

4.借壳上市

借壳上市,是指:国内欲在海外上市的企业通过收购海外中小型上市公司,尤其是控股业务不景气的上市公司,购入后向其注入国内资产或业务,通过它所在的证券市场进行融资,以实现国内企业间接上市的目的。

借壳上市的操作要点是:

(1)在资本市场上寻求适当的壳公司。在寻找壳公司的时候,应当选择那些市值较小,股权集中,没有或仅有少量业务、资产、负债、人员的上市公司。

(2)通过股权回购、资产置换等方式,清理壳公司的业务、资产和债务,使之成为干净的壳。

(3)收购壳公司的股权从而实现对壳公司的控制,或者通过法律安排实现对壳公司的控制。

(4)将资产注入壳公司,壳公司向收购方发行股份。通常是国内企业的自然人股东需要在境外设立离岸公司,用离岸公司完成对国内企业的返程并购。其次,自然人股东(或其设立的持股公司)与壳公司及壳公司的股东签订换股协议,约定壳公司向自然人股东增发股份换取自然人股东持有离岸公司的股份(包含国内企业的资产和权益),完成换股后,自然人股东成为壳公司的控股股东,国内企业的资产和权益注入壳公司。

国内企业境外借壳上市的目标市场通常有香港主板、美国纳斯达克市场、美国OTCBB市场等。由于各个市场的交易规则迥异,在不同市场上的借壳上市模式也有很大不同。

如,在香港借壳上市时要注意3个问题:1)收购壳公司时,由于控制人的变更可能导致重组方的全面要约收购;2)重组方收购壳公司后,通常要在24个月之后向壳公司注入资产,否则可能招致来自联交所的类似IPO一样严格的审核;3)由于联交所的上市规则要求上市公司公众股东的持股比例不低于25%,所以当重组方拟注入的资产金额过于巨大的时候,可以将资产分批注入壳公司,或者上市公司以支付可转换票据的方式向重组方支付对价。

美国的OTCBB市场是一个典型的柜台交易市场,在这里挂牌交易的大部分是从主板市场上(纽约证券交易所、纳斯达克市场、全美证券交易所)退下来的公司,也有一部分是为了并购目的而专门制造的“壳公司”。而在OTCBB挂牌的公司只要符合一定的条件,如具有一定量的流通市值和股东人数等,就可以通过“绿色通道”转到主板市场上进行交易。

正因为如此,国内的许多民营企业在美国上市时,首先在OTCBB市场上借壳,通过私募方式获得一定金额的资金后再转到主板上市,这样可以避免IPO时的发行风险和复杂的程序。

在美国、加拿大多伦多等市场上还有一种特殊的“壳公司”如SPAC公司 (Special Purpose Acquisition Corporation,特殊并购目的公司)、CPC公司(Capital Pool Company,资本库公司)。这类公司实质上是一个可以挂牌交易的私募股权投资基金,它没有业务,没有债务,而只有现金资产。一个企业并购了这类公司后就意味着既实现了借壳又获得了私募融资。

5.介绍上市

介绍上市是指:在其他市场上已经发行过股票的公司,由于该公司的股权结构已经符合某交易所的上市要求,而同意该公司无须公开发行股票而直接挂牌上市的一种方式。

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